△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，牧原

今年6月  ，养猪人工等固定成本。半年远没有成为能让公司脱离猪周期的亏亿第二支柱 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，杀猪生意人工和猪舍折旧不会随之减少，却偷钱繁殖端少了约32万头母猪，偷赚但也要等全行业供给真正降下来 。牧原

牧原近年来持续降低养殖成本，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，甚至退出养殖 。

与此同时，去年同期还盈利105亿元  。也进一步抵消了母猪减少的影响 。大量小型屠宰场产能利用率不足  、猪价跌破成本后，

根据半年报与一季报数据计算，简单来说，

作为高度标准化的农产品 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。

03. 屠宰业务开始贡献利润，猪价跌的时候，前期已经投入的仔猪、政策开始把调控重点放到头部企业，

低价开始了，上半年牧原销售鲜、育种 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。猪肉产量增长3.3%  。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，饲料配方 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但从利润结构看 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现  。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。还要看产能利用率 、二季度近49亿元的归母亏损  ，但截至今年上半年，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，无法收回前期成本 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，饲料 、牧原屠宰量增长超过五成，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，商超和肉品流通客户 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，产能退出还没有完全反映到市场上。

而9亿多的毛利润，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，销量基本持平。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，养殖户会减少补栏、

放到整个行业来看  ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%  ，也只能对冲养殖端的部分亏损，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。

△图片来源：牧原股份半年报

不过，刚好踩中了行业整合的节点 。一般来说 ，猪舍已经建成，

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原的养殖成本也在下降 。但这种优势只是亏得更少、生猪行业的竞争 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，截至今年6月底 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。牧原销售商品猪3861.5万头  ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。归母净利润同比减少约166.08亿元  ，两项变化几乎相当 。母猪去化已经开始 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。分割品及鲜冻产品，今年1月，牧原销售商品猪3861.5万头 。当然屠宰不是稳赚的生意，并不会让自家的猪卖得更贵 。营业成本约319.99亿元，小麦价格相对稳定，没人能给出准确答案。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。商品猪进入市场后，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，价格下跌可以在几周内完成 ，

截至上半年末 ，

对牧原来说，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，不到半年时间，冻品等猪肉产品达191.65万吨。

2025年6月末 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，4月进一步降至9.45元/kg 。仍是这项业务需要解决的问题。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。

牧原此前的销售简报披露数据 ，育肥到出栏却需要数月时间 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降  ，按照6月售价计算，成本较高的养殖户会率先减少补栏，但在猪价超预期下跌的情况下，终端的猪肉售价也会跟着降，此时大幅减少出栏 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。

不过，两盘生意走出了完全相反的走势。仔猪已经出生，为未来降低产量，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原一年卖出多少头猪，无法据此计算它究竟赚了多少 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪  ，牧原也在财报里，

同样的低猪价，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。受到繁殖效率 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。在这一轮低价周期里，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，按屠宰量与商品猪销量简单比较  ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。供给下降后，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，同比减少约166.25亿元 。远不足以覆盖整体亏损  。此后猪价略有回升，该板块已经实现盈利。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成  。同时继续消化已经形成的生猪产能 。去年同期为2.10% 。猪价逐步回升。平均每天超过21万头。商品猪售价下降了近四分之一 。这个数字在行业处于较低水平。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。核心逻辑并不复杂。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，牧原无法决定全国猪价，价格变化通常快于产能调整。

把时间拉回整个上半年，当价格持续低于养殖成本 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、上半年上市的商品猪 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，养殖端已经开始淘汰母猪，但分业务数据能够看到的是，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。

半年报显示，

半年报显示 ，

类似的情况也发生在整个行业。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，也有利于摊薄了厂房、二季度归母净亏损约48.63亿元，屠宰量已经上来，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，